印尼能源部新规冲击：煤炭股估值承压

雅加达 — 2026年9月29日（周二），随着印度尼西亚能源与矿产资源部（ESDM）正式颁布一项严格的新规，印尼资本市场经历了显著波动。这项旨在重塑矿业运营格局的政策，具体体现在ESDM部长第365.K/MB.01/MEM.B/2026号决定中，要求所有采矿经营许可证持有者在其运营区域内优先使用当地采矿服务公司，而不再依赖其自身的子公司或关联公司。

据CNBC Indonesia报道，由ESDM部长巴希尔·拉哈达利亚（Bahlil Lahadalia）签署的这项规则，旨在提供法律确定性，同时带动矿区周边地区的经济活动。这一影响迅速传导至印度尼西亚证券交易所（BEI），截至印尼西部时间09:35，能源板块指数（IDXENERGY）下跌2.09%。

对估值和利润率的影响

市场反应显示出投资者对矿业公司净利润率可能下降的担忧。几家大型上市公司股价出现大幅疲软：

• PT Adaro Andalan Indonesia Tbk (AADI)：股价暴跌5.59%，报10,975印尼盾/股。


• PT Alamtri Resources Indonesia Tbk (ADRO)：下跌5.02%，报2,460印尼盾/股。


• PT Bara Jaya Energi Tbk (BIPI)：走弱4.58%。


• PT Bukit Asam Tbk (PTBA)和PT Indo Tambangraya Megah Tbk (ITMG)也未能幸免，分别回调2.52%和2.15%。

我们认为，这项规则可能会改变那些此前拥有高效内部采矿服务生态系统的上市公司的运营成本结构。由于必须使用当地承包商，采矿服务费用可能会上升，进而如果煤炭大宗商品价格未能按比例上涨，将侵蚀净利率（NPM）。

禁令机制与豁免条款

该规则明确禁止子公司或关联公司通过直接持股或最终受益人（beneficial owner）一致的方式，参与矿物和煤炭采矿服务业务。豁免仅适用于国家战略性项目、冶炼厂建设或满足国内需求的情况，且必须经过ESDM部长的特别批准，处理时间最长为14个工作日。

“采矿经营许可证持有者……未经部长批准，禁止涉及子公司和/或关联公司从事矿物和煤炭采矿服务业务，”该规则第二条引用自新闻来源。

对投资者的战略影响

对于量化投资委员会而言，这项监管政策标志着政策重心从企业效率向当地经济包容性转移。投资者需要重新评估那些内部采矿服务占比大的煤炭上市公司估值。我们建议关注那些拥有强大当地承包商网络的上市公司，它们可能是该规则的潜在受益者，而垂直整合程度高的公司可能需要在其估值模型中调整目标价格。

此外，该规则还废除了矿业总局第376.K/30/DJB/2010号条例，标志着印尼进入了一个更严格、更透明的矿业治理新时代。

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来源

• Sah! Bahlil Rilis Aturan Perusahaan Tambang Wajib Pakai Jasa Lokal — CNBC Indonesia
• Saham Tambang Batu Bara Cs Kompak Jatuh, Aturan ESDM Soal Anak Usaha Jadi Sorotan — IDX Channel
• Perusahaan Tambang Tak Boleh Pakai Kontraktor Anak Usaha, Kecuali.. — CNBC Indonesia